1、上周食品饮料板块下跌0.74%，在大盘整体上涨的情况下跌幅排名第一。近年来每到年末，板块都有调整。从16 年开始，年底市场对于次年的一致预期都与实际情况偏差很大。近期板块调整的原因有三方面，首先是年初以来涨幅较高，机构持仓也较高，市场有科技等其他热点板块出现，机构有调仓换股需求。其次，春节旺季还未启动，渠道反馈动销进度较慢，影响市场情绪。此外，五粮液本周召开1218 大会，明年计划量增幅略低于此前市场预期，实际上公司选择控量稳价，利于长期发展。“旺季启动晚，消费更集中”是近两年白酒行业的核心趋势之一，随着春节临近，部分公司动销起势，板块仍然会有不错的收益，但是个股之间会更加分化。白酒板块业绩经历四年高增长之后，进入稳健阶段，明年业绩增速正常回落，但趋势良好，确定性强。白酒板块今年的大涨，源于去年的大跌。随着企业经营回归理性，渠道整体库存低，投资者结构也趋向于多元化，板块未来再出现大幅波动的概率较低。

    2、白酒板块观点更新

    ①高端酒：茅台提早启动明年计划，但旺季需求增加，断货现象仍然较多，批价上涨至2450 元左右。若明年不提价，需降低业绩增长预期，但长逻辑不变；五粮液预计明年增量5%-8%以上，加上价格贡献，明年收入增速能达到15%左右，目前库存处于低位，看好明年批价突破千元；国窖库存高于五粮液，近期挺价动作较多，批价略微回升，预计明年增长保持两位数以上，业绩趋势明朗估值不高，长线看好。

    ②次高端酒：汾酒短期高增态势会继续延续，目前河南等市场库存良性，玻汾放量明显，青花仍处培育阶段，目前预期与估值相对较高。古井预计明年整体收入目标15%，目前库存低于去年同期，预计春节动销好，次高端继续引领增长。今世缘11月底完成全年任务，短期将继续享受次高端风口，明年下半年需重点关注省外和苏南开拓情况。口子窖调整落地，核心产品费用投放加大，春节提前加上公司费用投放，最近两个月回款很顺利，预计四季度开始业绩逐步体现；洋河库存已明显降低，海天继续控量挺价，梦6+放量，基本面和股价已经接近底部区域，等待反弹。

    3、非白酒板块观点更新

    ①伊利股份：由于持续渠道下沉精耕和三四线居民消费升级，公司今年以来收入保持两位数以上的高增长态势，距离明年的千亿目标仅一步之遥。今年安慕希和伊利母品牌牛奶均突破200亿销售额，前三季度金典在激烈竞争中仍保持17.8%的高增长，安慕希价格坚挺，龙头地位稳固，增速也达到17%。公司液态奶事业部不断探索新营销和新零售模式，产品不断创新，跨界产品安慕希&瑞幸咖啡酸奶即将上市。金典也即将推出梦幻盖新品，乳蛋白升级为3.8g，符合消费升级趋势。展望2020 年，随着低线城市乳制品消费习惯培育和新产品开拓，公司收入还将保持两位数增长，同时随着原奶供给持续紧缺，行业竞争有望放缓。

    ②百润股份：本周推出微醺果茶新趣系列，创造性地将茶与酒口味结合，进一步丰富了微醺的产品线。未来公司还将继续发挥口味创新研发优势，满足消费需求。公司微醺产品继续保持良好增长态势，由于明年春节提前，公司提早进行渠道备货布局，以防出现往年断货情况。此外，本周公司回购计划到期，由于股价持续超过公司回购计划上限，回购股份数低于计划下限。微醺系列产品扩展了预调酒消费场景，行业将逐步壮大，继续推荐。

    ③三全食品：公布业绩预告，预计19 年净利润1.83-2.14 亿元，同比增长80-110%，其中Q4 净利润6683-9740 万元，低基数上高增长，超市场预期。这主要是因为今年以来公司强化内部效率管理，拓宽渠道，经营效率有明显好转。公司作为行业龙头之一，在零售端具有非常强的品牌优势，绿标业务也积极推进，在行业快速成长背景下期待更大突破。

    ④汤臣倍健：公司推出2019 年第二期股权激励股票期权激励计划，计划以15.96 元/股向公司中层管理人员、核心骨干等发行1000 万份股票期权，而且在今年5 月公司已以19.3 元/股向中高层管理人员首次授予2445 万份股票期权，两次激励计划解锁要求相同，也就是以18 年营收为基础，20-22 年营收增速分别不低于45%、60%、75%。今年受政策等因素影响，公司业绩波动较大，两次激励充分调动高管与核心骨干积极性，激发内部活力，有望成功走出调整期。

    4、推荐个股：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份；百润股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

    5、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；行业发生食品安全事件等。